（报告出品方/作者：国泰君安证券，訾猛、姚世佳、陈力宇）
1.中国：年疫后复苏展望
1.1.复盘：疫后量价齐升，利润率同步改善
我们复盘日、美疫后复苏背景下啤酒行业情况，总结如下：疫情放松后即饮场景销量快速增长，非即饮渠道并未明显下滑：
1）总销量：美、日在疫情管控放松后，啤酒销量增长均出现明显好转。美国年3月放开，年行业啤酒销量同比2%，相比年水平打平，年1-9月喜力美洲市场仍然保持强劲增长，百威北美市场销量增速稳定持平左右。日本年3月全面放开，主要龙头朝日、麒麟啤酒销量年1-9月同比双位数增长，相比年同期呈现恢复趋势。
2）场景切换：消费场景方面，在疫情管控期内，美、日均出现即饮渠道占比迅速提升的状况，场外消费量增加；而随着疫情管控的全面放开，即饮场景恢复带动美、日啤酒销量的迅猛增长，非即饮场景有一定比例收缩但幅度很有限，甚至部分啤酒品牌非即饮渠道在全面放开后与即饮渠道实现销售额同时扩张。美、日龙头主要酒企年1-9月本土市场总体啤酒销量依然实现至少持平至同比双位数增长，且非即饮渠道占比高于年水平。
3）场景修复：美、日情况，就具体即饮场景而言，A）恢复进度，快餐（全面放开前已基本恢复）整体堂食餐饮（放松后6个月-1年）酒吧（放松后1年及以上）。B）受损程度及相应恢复幅度，酒吧（较底部反弹60%-%以上）整体堂食餐饮（30-60%）快餐（30%以内）。C）恢复程度各国家不同，截至到年10月，美国最优餐饮零售额较年增长20%，日本持平左右。美、日餐饮的恢复同时受到客流修复及客单价较快增长的驱动。即饮渠道放量、升级与整体餐饮恢复特别是堂食与酒吧的恢复相关。
4）年对量的预判：截至年11月，中国餐饮零售额为年同期89.3%，目前还处于波动期，参考美、日经验，我们判断中国包括餐饮在内的即饮全渠道将于6个月左右恢复，特别是酒吧、堂食场景的的恢复将利好啤酒销售旺季（7-9月）。我们预计龙头酒企年即饮渠道销量双位数增长，非即饮渠道单位数销量下滑，总体销量有望持平至正增长。销量增速排序重啤燕京青啤华润。
全球通胀致使啤酒单位价格上升，健康好喝新鲜为疫后升级趋势：
1）单位酒价格：在全球性通货膨胀背景下，美、日两国主要啤酒龙头-3Q22啤酒单位价格均出现上升。百威北美市场啤酒单位酒价格从2Q20-3Q22连续十个季度上涨，累计12.4%。朝日年1-9月日本市场啤酒类酒精产品单位酒价格上涨1.3%（税后），扣税前上涨幅度更大。单位酒价格上涨来自提价与结构升级两方面因素，-22年百威实施提价，年10月日本麒麟对多个产品进行提价。
2）升级趋势：各自传统大单品销量修复的同时，价格更贵的升级产品增长势头更强劲，健康、好喝、新鲜成为日、美疫后啤酒升级的共同趋势，精酿、无醇、低度、鲜啤产品畅销。日本主要啤酒龙头麒麟、朝日、三得利分别于-年推出新品SpringValley、NamaJokkikan啤酒、PerfectSuntory啤酒，其中麒麟精酿啤酒“SpringValley”大为畅销其售价比普通啤酒高出30%-40%，年1-9月销量双位数增长，单22年9月销量同比21年同期4倍。且三家公司中高档核心大单品均实现销量的良好恢复及增长。美国市场疫情放松后，精酿销售额市场规模年同比增长12.5%，相较年同比增长8%，占整体啤酒销售额比例提升至26.8%；无醇啤酒市场规模年同比提升25.4%，相较于年提升41.7%，喜力0.0热卖。同时，小瓶装、罐装化的趋势也在疫情后得到强化。
3）升级动因：我们认为这些趋势背后体现的是共同的消费心理、人货场的变化，即A）消费者健康意识增强、追求Carpediem（即时享乐），并更愿意为此买单，健康、快乐在价值排序向前及权重增加；B）啤酒与饮料品类的边界模糊化，啤酒正在切入饮料的消费群体，巨大新增潜力市场，同时女性客群成为增量主力军之一；C）方便安全、高性价比的社交场景更受欢迎。
4）年对价的预判：年华润、青啤、重啤和燕啤平均吨价分别为元/千升、元/千升、元/千升、元/千升，据我们测算，我们预计年其吨价将分别提升9.1%、5.9%、4.0%、6.7%。年在酿酒材料成本上涨的背景下，依然有行业性提价的可能。结合场景修复敏感性测试及对大单品销量增长的判断，我们预计龙头平均吨价有望上涨中单位数，吨价提升幅度排序：华润青啤/燕京重啤。
景气度修复与结构提升驱动利润率改善：虽然-年成本压力大，但通过结构升级、多元化麒麟毛利率基本稳定保持疫情前水平，朝日啤酒经营利润率则从年11.90%提升至年第三季度的14.01%。麒麟整体经营利润率从年的11.59%提升至年第三季度的15.61%，百威啤酒北美地区毛利率从3Q22开始出现向上拐点，标准化EBITDA利润率在年1Q-3Q呈现逐季修复趋势，从1Q22低点回升2pct至3Q22年38%。
1.2.场景：即饮修复可期，非即饮升级延续
年即饮渠道快速修复，非即饮场景延续。受疫情防控影响，我们预计年华润、青啤、重啤即饮渠道销量受损程度均为双位数销量下滑。据我们测算，1H22分别下滑24%/21%/15%，1H22总销量增长主要得益于非即饮渠道快速铺设（1H22华润/青啤/重啤24%/19%/33%），截至到1H22，预计华润、青啤、重啤即饮渠道占比下降至40%/42%/45%。截至年10月餐饮零售总额较年恢复至93成，参考海外经验，我们预计随着疫情防控政策优化，即饮渠道或将于6个月内逐步修复至年同期水平，我们预计主要龙头企业年即饮渠道销量有望实现双位数增长。参考美、日经验，非即饮消费场景在全面放开后仍将得以延续，且渠道占比高于疫情前水平，在消费惯性的驱使下，我们预计非即饮渠道销量不会出现明显下滑，龙头酒企年总体销量有望保持正增长，产品创新将带动消费频次、消费人群的增加。
重啤销量修复区间弹性大，青啤、华润销量增长相对稳健。各酒企主要次高以上大单品由于即饮场景收缩，年销量增速均有所放缓，我们预计年增速水平将得以恢复。考虑到各产品的特性和售卖场景，在乐观、中性、悲观假设下，1）华润啤酒总量增长0%~1%，收入增长6%~8%；2）青啤总量增长1%~2%，收入增长4~6%；3）重啤总量增长9~13%，收入增长11~18%。
1.3.结构：全渠道结构升级，产品创新驱动
全渠道结构升级，产品创新驱动：回顾年，产品结构升级主要由非即饮渠道带动。3Q22由于大排档等低客单餐饮修复良好，出现了短暂的低档啤酒销量增速更快的现象，结构升级环比放缓。随着疫情防控政策优化，即饮渠道将全面修复，酒吧及中高档餐饮修复弹性更大。而主打即饮渠道的产品（比如青啤纯生、、喜力、SuperX、乌苏、等）增速预计将于年显著增长，进而驱动产品结构升级。
非即饮渠道升级趋势不可逆，中高档产品的铺设率有望进一步扩大且提升空间仍很大，一方面来自消费者品牌意识崛起，一方面来自品牌商的战略推进。同时，-年行业龙头罐化率提升所带来的毛利率改善潜力也将随着年铝罐价格的下行得到体现。年两个渠道同时驱动产品结构升级。产品创新层面，华润啤酒-22年推出喜力星银银罐、喜力铁金刚，年将推出喜力0.0无醇啤酒，喜力mini新品。青啤-22年推广白啤、纯生新装、鲜啤及原浆。重啤21-22年推出乌苏新装、夏日纷、新口味。参考海外经验，以上产品均符合疫后人们对健康、新鲜、美味的更高追求。预计年中高档增长显著，驱动吨价提升。值得一提的是，青啤在年非即饮渠道铺设进度及产品创新速度上均领先于行业，体现了其优异的应变及执行力，但受制于产能约束，年白啤、原浆、国潮、鲜啤等广受好评的产品尚未实现放量，罐装产品同样因产能利用率已超负荷满产，其增速未完全体现终端需求景气。我们预计年随着产能优化，以上产品或有放量可能。
重啤销量修复区间弹性大，青啤、华润销量增长相对稳健。年华润、青啤、重啤和燕啤平均吨价分别为元/千升、元/千升、元/千升、元/千升，我们预计年将分别提升9.1%、4.8%、4.0%、4.3%。结合场景修复敏感性测试，在乐观、中性、悲观假设下，1）华润吨价提升5.9%~7.6%，净利率改善1.9pct~2.5pct；2）青啤吨价提升2.8%~4.2%，净利率改善2.1pct~2.5ct；3）重啤吨价提升2.3~3.9%，净利率改善0.2pct~0.8pct。
1.4.提价：成本压力促提价，贡献吨价提升
提价预期及影响测算：1）青岛啤酒年5月下旬开始将新装纯生价格从每箱66元提价到每箱70元，提装经典款从每箱23.5元提升至24元，3-4元崂山零售价拟提到5-6元。预计不排除22年12月-23年初中高档产品局部区域提价。2）华润啤酒年9月-年3月，勇闯天涯出厂提价5毛左右，终端顺价至7元；年6月开始，红区市场中档产品（除勇闯）拟每箱提6元左右，老雪新品迭代。预计不排除22年12月-23年Q1全国性大单品提价。3）重庆啤酒年2-5月乌苏提价5%，6月之后对乐堡、重庆提价3~8%。预计不排除年12月-年初对乌苏进行再次提价3-4%。
2.日本：年1-10月疫后复苏复盘
2.1.景气：年啤酒高景气，同比双位数增长
我们对过去两年（年1月-年10月）日本食品饮料消费景气度情况进行复盘，并总结啤酒行业销量修复情况，主要分为四个阶段：
1）下滑波动期（年1月-年2月）：场景物流受损，啤酒景气下滑。该阶段新冠疫情的肆虐和严格的管控导致食品饮料零售总额同比呈现波动下滑，年12月阿尔法、贝塔变异毒株及防疫政策趋严，社会一度停摆，食品饮料零售额于年2月底达到低谷，较年同期下滑接近-4%。由于场景物流受损，日本全国啤酒销量年下滑20%，龙头麒麟、朝日年销量分别同比下滑18.57%和22.00%。
2）快速修复期（年3月-年11月）：报复性消费初体验，啤酒景气修复。该阶段管控有所松动，德尔塔变异株影响有限，食品饮料零售总额出现明显修复，至年11月达到修复峰值相较年同期正增长+6%，与此同时年9-10月日本食品CPI迎来向上拐点。主要连锁餐饮线下就餐人数/零售额于年10月达到疫情以来的恢复峰值，为年同期89%/94%，龙头麒麟、朝日年销量同比实现+4.2%/-1.5%增长，较年销量水平分别恢复至85%/77%水平。
3）二次波动期（年12月-年9月）：躺平后合理消费，啤酒迎来高景气。日本该阶段，年11月奥密克戎毒株开始变异，其传染性强，造成社会大面积阳性病例的出现，历时十个月感染人数在年8月达到高峰。期间日本食品饮料景气度再次出现波动，期间整体零售额同比增速在持平上下波动，特别在奥密克戎大面积感染的前六个月，食品饮料零售额总体低于年水平。然而，随着管控放松场景修复、消费心理的变化，年日本主要上市企业啤酒销量呈现强劲的修复趋势，年1-9月麒麟、朝日日本市场啤酒销量实现同比12.1%、26.5%增长。年1-9月朝日日本市场啤酒类酒精业务（包含啤酒、清酒等类酒精产品）销售额同比正增长19.2%（税前），远远高于日本全国食品饮料年1-9月整体销售额增长水平（同比-0.2%）。我们认为主要得益于就餐人数及餐饮零售额的恢复，其中正餐在该期间从年同期5成逐步修复到同期近8成，酒吧从3成到6成。
4）二次修复期（年10月至今）：高通胀驱动增长，啤酒产品结构升级。年10月11日起，日本恢复免签证自由行，同时取消入境人数限制，标志防疫进入全面放松阶段，奥密克戎毒株损伤性也有所降低，年10月日本食品饮料零售额明显增长，同比增长6.5%，且通胀水平大幅攀升，单月CPI同比增长6%。10月麒麟、朝日畅销新品仍维持高景气。年1-10月大单品SuperDry销量增速远远大于价格带以下产品。
2.2.场景：全面放开6个月修复，即饮高增非即饮保持
即饮场景修复啤酒销量双位数增长，全面放开后非即饮没有下降：年以前，日本啤酒场外交易比例为80%左右，由于新冠疫情造成的居家隔离要求，大量酒吧暂停线下场景营业，转为线上经营，年和年日本啤酒场外交易比例分别为89.3%和91.3%。而年3月后日本防疫管控的逐步放松，导致人们外出餐饮消费啤酒的机会增加，年1-9月，朝日酒精类产品即饮渠道销售额增长66-69%，与此同时，非即饮渠道依然还有增长，据我们测算，年1-9月，朝日酒精类产品非即饮渠道销售额增长6-9%，致使年1-9月朝日啤酒日本市场整体销售额增长19.2%。麒麟日本地区酒精类产品即饮渠道销售额增长50%，非即饮渠道销售额基本持平。
线下场景全面修复酒吧尚未恢复，就餐人数已基本恢复至19年水平：截至年10月，日本不同连锁零售业态销售额相较于年都有所恢复，并呈现波动上升趋势。具体来看，酒吧、正餐受损程度最严重，至今尚未恢复，快餐及家庭餐厅受损程度较轻，已基本恢复至19年同期水平。但同时，酒吧、正餐销售额同比反弹幅度更大，并在年10月达到高峰，零售额底部反弹均60%左右。追溯至年2月日本主要连锁餐饮就餐人数仅为年同期的8成不到，而截至年10月连锁餐饮就餐人数恢复至年同期95成水平，达到疫情以来的最高值，并且由于客单价的明显上涨，主要连锁餐饮企业的零售额于10月已经超过19年水平，年1月以来每个月均较去年同期实现正增长。
2.3.价格：高通胀促结构升级，年单位酒价提升
年龙头酒企单位价格上涨，通胀修复近期高企：疫情以来，日本主要啤酒企业先经历了单位价格下降，后不断修复的过程，年1-9月啤酒类酒精产品价格均有所上升，朝日日本市场啤酒类产品单位价格提升1.3%（税后），麒麟自年10月起，一直稳步提高啤酒产品在日本市场的终端零售价，10月日本啤酒CPI指数同比去年上涨5.6%，。与此同时，随着疫情管控的逐步放开，日本也出现了许多高附加值的畅销产品。朝日啤酒于年推出新品罐装生啤“NamaJokkikan”，其打开盖子后，罐内的特殊涂层会产生奶油状泡沫。麒麟啤酒于年推出新品精酿啤酒“SPRINGVALLEY”。三得利也于同年推出新品0糖啤酒“PerfectSuntory”。这三大新品都比同期传统大单品价格要高，其中麒麟“SPRINGVALLEY”售价更是比普通啤酒高出30%至40%，但依然受到啤酒消费者的欢迎,其推出后仅六个月内就销售了万箱，成为年的流量产品。
2.4.产品：疫后新品层出不穷，健康高质口味首选
传统大单品销量快速修复，健康化年轻化产品创新受重视，无酒精啤酒发展前景广阔：截至年12月，日本啤酒市场中，朝日、麒麟和三得利所占市场份额分别为32.8%，31.3%和16.3%。其中，较为畅销的传统大单品包括麒麟Nodogoshi、麒麟一番榨，这两者年销售额同比上升，朝日的大单品SuperDry的销量同比也为增长态势。疫情之后，随着消费者健康意识的增长与女性消费群体的扩大，非酒精啤酒成为未来发展的一大重要方向，三得利公司于年9月对日本市场进行了调查，结论证实非酒精啤酒的受众，主要是日益扩大的追求健康生活的群体。为此，日本啤酒制造商推出了一系列低度啤酒产品，比如，朝日啤酒于年3月推出了Beery啤酒，其酒精含量仅为0.5%，保证消费者在保持清醒的同时也能品尝到原汁原味的啤酒；年9月，札幌推出了酒精含量为0.7%的啤酒，进一步扩大了低度啤酒的细分市场。
后疫情催生精酿、原浆高品质新品：随着疫情管控的放松，增速呈现波动上升的趋势。年，麒麟啤酒推出的，SpringValley，能够让消费者在家品尝高品质的精酿啤酒。年6月，三得利推出“beerball”原浆啤酒，该产品代表三得利的最高酿造技术，酒精含量16%，是其市售啤酒中酒精度数最高的一款，消费者能够根据自己的喜好，添加冰块和碳酸水等进行二次创造。年10月，朝日啤酒推出顶盖可以完全打开的ml大容量超爽罐装扎啤，该产品打开时起泡速度与传统的毫升罐相比提高了一倍以上。另外，规格缩小，无限畅饮选项（一般提供2-3小时的自助式饮酒时段）的受欢迎度持续降低。
2.5.利润率：1Q22改善拐点，3Q22超年水平
龙头企业经营利润率出现修复与回升,毛利率总体保持稳定：年麒麟整体毛利率稳定在45%左右波动，变化幅度不大。其中麒麟啤酒经营利润率从第一季度的5.57%，上升到第三季度的15.61%。年朝日整体毛利率变化幅度略高于麒麟，从第一季度的35.8%上涨到第二季度的37.0%。其中酒精类产品经营利润率从第一季度的6.54%，上升到第三季度的14.01%。但从总体上看，企业盈利能力出现回升都在年有所恢复与上升。
3.美国：-22年疫后复苏复盘
3.1.景气：-22年两年增长，销量超年水平
我们对过去两年（年1月-年10月）美国食品和住宿个人消费支出变化进行复盘及总结啤酒销量情况，主要可以分为两个阶段：
1）下滑波动期（年1月-年2月）：食品住宿支出下滑，啤酒景气度影响有限。该阶段美国食品和住宿个人消费支出下滑，主要是由新冠疫情的多点肆虐和政府管控措施导致的，大大限制了食品和住宿行业的发展，对其正常经营产生致命性打击，在年第二季度降至最低点，同比年同期下滑37.94%，随后下滑幅度逐季收窄，1Q21末修复拐点修复至年水平。疫情对啤酒销量影响有限，年啤酒销量仅下滑2%，喜力啤酒美洲市场销量下滑7.5%、百威啤酒北美市场销量仅下滑1.4%。
2）快速修复期（年4月-年10月）：食品住宿支出上涨，啤酒景气度向上。这一阶段随着疫情管控的逐步放开，美国食品和住宿个人消费支出实现了快速恢复。年4月2日，CDC宣布完全接种疫苗者在美国境内旅行无需进行检测和隔离，之后美国各州陆续宣布对完全接种疫苗者取消口罩令，年3月美国政府发布与新冠病毒共存的“新常态”计划。这些举措促进了消费市场的平稳恢复与扩大，大大支持了美国食品和住宿行业的复苏。-年美国各大啤酒商销量恢复程度良好。年美国啤酒销量同比增长2%，基本恢复至年水平。年由于疫情管控的逐步放开，喜力美洲市场啤酒销量持续修复，相较年同期，年第二季度恢复程度达%。百威北美市场自年以来，单季度啤酒销量同比-5%~4%之间波动，受疫情及防疫政策影响不明显。
3.2.场景：放松后快速修复，即饮双位数量增
管控放松后即饮渠道双位数高增，非现饮渠道有所收缩但仍高于年水平：年，疫情防控政策使啤酒现饮料销量大幅下滑39.5%。年，现饮渠道强劲恢复，销量同比年上升30.1%，相较年恢复至接近8成。年，由于疫情防控和居家政策，美国啤酒全国非现饮销量同比增长11.0%，年，管控放松后非现饮渠道有所收缩，同比微幅下滑3.4%，但较年仍有7.2%销量增长。最终年美国啤酒销量同比增长2%。年美国非即饮渠道占比提升了10%至84%，年占比回落至79%，但仍高于年水平（74%）。
疫情防控放松后，各啤酒场景修复明显：美国线下零售业整体在疫情爆发初期受疫情防控冲击明显，各场景在疫情防控政策放松后修复态势明显，目前各渠道基本恢复至疫情前水平。食品和饮料店销售额在疫情初期因居家需要有所增长，其后整体呈现波动上升态势，年9月相较年同期恢复水平达%。啤酒、葡萄酒和烈性酒店销售额自疫情爆发至今，相较年恢复程度始终高于%，我们判断认为主因其成为疫情期间现饮渠道的良好替代。食品服务和饮吧销售额受疫情冲击最大，年4月食品服务和饮吧销售额仅达到年同期水平的49%，其后逐渐修复较快，在年3月恢复至疫情前同期水平，现已成为修复程度最大场景，年9月较年同期销售额增长37%。酒吧因疫情受损严重，恢复弹性较大，年美国营业酒吧数量为家，同比增加11%，酒吧销售额同比增加83%，相较年恢复程度接近7成。
3.3.价格：啤酒高通胀周期，-22年吨价持续攀升
通胀持续18个月，百威北美吨酒价格十个季度上涨：年5月至年10月，美国啤酒、麦芽酒和其他麦芽饮料CPI指数连续18个月上涨。以百威啤酒为例，其单位价格连续上涨，从2Q20的美元/吨，上涨至3Q22的美元每吨，累计上涨12.4%。这主要是因为全球性通货膨胀，具体而言包括气候干旱大麦歉收，俄乌战争等导致油价上涨，运输成本、原材料成本提高等。
3.4.产品：疫后多元化趋势，精酿占比突破1/4
防控放松后，健康成为首要追求，无醇啤酒市场规模进一步提升：年，美国低醇和无醇啤酒市场规模同比提升20.7%，其增长主要源于无醇啤酒的增长，年无醇啤酒市场规模同比提升25.4%，达到.6百万美元，相较年提升41.7%。低醇啤酒市场规模恢复程度较小，同比提升9.56%，不及疫情前水平。喜力0.0表现突出，继续引领无醇啤酒市场。年，喜力啤酒公司无醇啤酒产品喜力0.0在超过个国家和地区销售，销量超过百万升，在美洲市场表现尤为突出，同比增长22.9%（YOY%），成为世界上最大的无酒精啤酒饮料。年，喜力啤酒0.0增势显著，美洲市场第一季度销售量增长超过20%，受美洲市场驱动全球市场第三季度增长达7.9%，继续引领无醇啤酒市场。低卡啤酒、风味啤酒、鸡尾酒销量市占比继续提升，多元化趋势：百威英博旗下的主打健康的低卡啤酒MichelobUltra销量逐年上升，防控政策放松后其增长速度有所放缓市，占比从年3.8%提升至年6.3%。皇冠进口公司旗下的墨西哥风味啤酒MedeloEspecial增长态势进一步延续，销量市占比连续四年提升，市占比从年4.1%提升至年6.2%。各大啤酒公司陆续推出罐装鸡尾酒新品。年夏季，喜力与龙舌兰生产商DosEquis合作推出以白色龙舌兰酒和酸橙汁制成的经典风格玛格丽塔罐装鸡尾酒。年9月，星座集团与可口可乐合作推出的罐装鸡尾酒FrescaMixed上市。年9月，摩森康胜与可口可乐继合作推出第三款TopoChicoSpirited罐装鸡尾酒新产品。
精酿啤酒销售额和市场占比延续扩张态势，满足新鲜高品质需求：精酿啤酒市场更多地依托于线下渠道，在新冠疫情期间遭受重大打击。年，随着管控逐步放松，精酿啤酒的零售额同比增长21%达到亿美元，市场占比达26.8%，销售量市场占比达13.1%。年，运营中的精酿啤酒厂数量继续攀升，达到了9,家的历史新高。精酿啤酒的增长，一方面源于消费者越来越愿意在品种、风味和质量上投入更多消费。精酿啤酒通常由更高质量的成分制成，与批量生产的啤酒相比，为消费者提供了更美味和独特的口感啤酒。另一方面，精酿啤酒市场更多地依托线下渠道进行销售，疫情防控放开后，消费者更加渴望外出，啤酒的销售开始从包装销售转向酒吧和餐馆销售。
3.5.利润率：2Q22利润率拐点，较年水平呈修复趋势
龙头企业利润率2Q22-3Q22向上修复拐点：年上半年喜力经营利润率为13.6%，相较年16.5%有所下滑，达到疫情以来低值。百威毛利率从疫情前62.6%（年）下滑至59.3%（2Q22），3Q22迎来毛利改善拐点，修复至59.5%，标准化EBITDA利润率则从第一季度36.2%上升至37.9%，较年呈现修复趋势。
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